כלכלה היא חלק בלתי נפרד ממדעי החברה, המתמקדים בחקר החברה האנושית על היבטיה המגוונים. האופן בו הפרטים המרכיבים את הכלכלה ואת שוק ההון בפרט, יגיבו להתפתחויות חדשות בכלכלה ובשוק, יביא לכדי השפעה ישירה על התוצאה המתקבלת בפועל!

העובדה כי התנהגות ותפיסות בני האדם משפיעות על תוצאות בכלכלה ובשוק ההון בפרט, שונה לחלוטין מהמקובל במדעי הטבע. כך למשל, אם חזאי מזג אוויר חוזים כי מחר ירד גשם, להחלטה שלי האם לקחת או לא לקחת מטריה לא תהיה כל השפעה על מזג האוויר. התוצאה לא תושפע כלל מהדרך בה אבחר לפעול.

מנגד, הפעולות שאנשים נוקטים בעקבות כתבה בחדשות כי ייתכן ונכנס למיתון בקרוב – בין אם הם יחליטו להתעלם מהכתבה ובין אם יחליטו להקטין את סך ההוצאות שלהם, ישפיעו באופן ישיר על האם ניכנס או לא ניכנס למיתון בפועל. ההשפעה הזו עומדת במרכז חקר הרפלקסיביות בכלכלה[EA1] .

מרבית קוראינו ככל הנראה חוו, מבפנים או מבחוץ, את שוק המניות של 2020-2021, אז כל אקדח ירה, מניות טסו בעשרות אחוזים, ערוצי החדשות התמלאו כתבות על נערים מתבגרים שעשו מיליונים בmeme stocks דוגמת AMC וGME. הסנטימנט השורי של שוק המניות הזין את עצמו – מחירי המניות טסו מעלה, ומשכו איתם משקיעים רבים שרצו לקחת חלק בחגיגה.

כשנה לאחר מכן, בעת כתיבת שורות אלה, מרבית האנשים שנכנסו לשוק במהלך גל האופוריה, בורחים כעת משוק ההון ומקבעים הפסדים. היסטורית, שוק ההון חווה אינספור סייקלים (מחזורים) של אופוריה ושפל.

אתם בטח שואלים את עצמכם, מדוע אנחנו בוחרים לדבר איתכם על התנהגות משקיעים בשוק ההון ומחזורים של גאות ושפל בשוק. האמת היא, שהחשש הכי גדול שלנו, בכובענו כ'מורים' לצעדיכם הראשונים בשוק ההון, הוא שתיפלו קורבן לסיכון הגדול ביותר שחווה כל משקיע בשוק ההון. קחו רגע לעצמכם ותחשבו, מהו לדעתכם הסיכון הכי גדול למשקיע בשוק ההון?

התשובה, החד משמעית לטעמנו, היא כי הסיכון הכי גדול לכל משקיע בשוק ההון – הוא המשקיע עצמו. כן, הסיכון הגדול שלכם בתור משקיעים הוא לא אף בנק מרכזי או העלאת ריבית מסתמנת, גם לא מיתון מתקרב, הסיכון הכי גדול שלכם כמשקיעים המעוניינים להשיג תשואה גבוהה לטווח ארוך – הוא אתם עצמכם.

כבר בשנת 1636, ניתן היה להבחין באחת הבועות הראשונות בהיסטוריה האנושית קורמת עור וגידים. המסחר בפקעות פרח הצבעוני פקד את מרבית הברים בהולנד של המאה ה-17. כל פקעת נמכרה במחיר גבוה יותר מזה שנקנתה יום בודד לפני כן, ואנשים רבים מצאו עצמם מתעשרים ממסחר בצבעונים. המחיר של פקעת צבעוני עם מוטציה נדירה, יכול היה להאמיר לכדי שווי טירה בהולנד.

בואו נשחק משחק מחשבתי לרגע, ברור לכולנו כי לשלם על פקעת פרח מחיר של טירה היא פעולה לא הגיונית בעליל, אף אחד מאיתנו לא היה שוקל לרגע לשלם מחיר שכזה על פקעת צבעוני, גם אם זה היה המחיר הנדרש בשוק עבור פקעת שכזו. אם מחיר הצבעוני היה כל כך גבוה, פשוט לא היינו קונים פקעות.

אבל מה אם נדמיין לרגע שאנחנו הולנדים החיים ב1636, לאחרונה אנחנו שומעים בכל מקום על מסחר בצבעונים. השכן שלנו, העובד בעבודה המכניסה כחצי ממשכורתנו הגבוה, לאחרונה קנה סוס חדש ויקר שאנחנו לא יכולים להרשות לעצמנו. אולי אפילו בכל שיחת חולין של אחר הצהריים השכן שלנו משכנע אותנו להתחיל להשקיע בצבעונים, הוא מספר לנו על הסכומים האסטרונומיים שאפשר להרוויח במסחר בצבעונים ועל איך כל דאגותיו הכלכליות נעלמו מאז שהפך לסוחר צבעונים.

האמת המרה היא שככל הנראה במהרה היינו הופכים לסוחרי צבעונים, למה לעבוד קשה, לקצור את השדה ולחלוב את הפרה כל בוקר, כשהשכן שלנו מוכר וקונה צבעוני ומרוויח ביום את המשכורת החודשית שלנו?

סביר להניח שגם היה לוקח לנו זמן להשתכנע ולהיכנס למסחר בצבעונים, בדיוק בזמן לקריסת מחירי הצבעונים ולהתפוצצות הבועה בשנת 1637. ביום חורפי אחד לא נמצא קונה לפקעת צבעוני. השמועה עברה לכפרים המקבילים, במהרה כולם ניסו למכור את פקעות הצבעונים אשר היו בידם, ומחיר הפקעות התרסק לפרומיל משווים בשיא בועת שיגעון הצבעונים.

בדומה לשיגעון הצבעונים, ב1995 החלה להתפתח בועת הדוט-קום בשוק ההון, משקיעים רבים הבינו את הפוטנציאל הרב בגלום בחברות טכנולוגיה, ושווין של מרבית חברות ההייטק התנתק לחלוטין מכל הגיון כלכלי.

הפעם, במקום צבעונים, כל זב חותם החל להשקיע במניות טכנולוגיה ולהרוויח מאות ואלפי אחוזים. שוק מניות הטכנולוגיה טס לשמיים במהירות, וקרס אף מהר יותר כשנה לאחר מכן כשהמציאות הכתה בפני המשקיעים ההמומים.

כפי שציינו מקודם, שוק ההון של 2020-2021 הזכיר במידה רבה את התנהגות המשקיעים בשיגעון הצבעונים, בועת הדוט-קום ומשבר הסאב-פריים של שנת 2008, קשה להישאר מחוץ לחגיגה כשכולם מסביבך עושים מלא כסף.

אז הבנו שהשוק יודע להתנהג בסוג של מניה-דיפרסיה, יום אחד כולם רוצים לקנות מניות וכמה שיותר, ויום למחרת כולם רצים להיפטר מאותן מניות. האם המסקנה מהסייקלים האלה של שוק ההון היא כי כדאי לנו לתזמן כניסה ויציאה מהשוק?

בואו נניח לרגע כי אנחנו המתזמנים הגרועים ביותר שיש בשוק ההון. נניח שהכנסנו את כל הכסף שייעדנו לתיק ההשקעות שלנו בפעימה אחת, בשנת 2007, ממש בשיא השוק ורגע לפני קריסת שוק ההון עקב המשבר הכלכלי של שנת 2008. עד כמה לדעתכם תיק ההשקעות שלנו נפגע עקב הכניסה הלא מוצלחת שלנו לשוק?

עינכם הרואות, על אף שמשקיע שבחר להיכנס לשוק ההון בתחילת שנת 2007 הוא מהמתזמנים הגרועים ביותר שיצא לנו לראות, במידה ואותו משקיע היה נשאר מושקע עוד עד סוף שנת 2021, 10,000 השקלים שהיה משקיע בתחילת 2007 היו צומחים לכדי 45,682 שקלים בסוף שנת 2021. לא תשואה לא רעה כלל למשקיע פסיבי שלא נגע בכסף כ15 שנה.

אבל קל לנו להסתכל על הגרף ולהגיד שברור שהיה כדאי לאותו משקיע להשאיר את הכסף בשוק ההון, אבל איך אותו משקיע הרגיש כשנתיים לאחר שהשקיע את אותם 10,000 ₪, בתחתית משבר הסאב-פריים? השוק נחתך בכ50% משיאו, כלומר המתזמן הגרוע שלנו 'איבד' כחצי מתיקו האישי תוך קצת יותר משנתיים. תחושה לא נעימה.

בדיוק באותם זמנים בהם השוק קורס, כל אינסטינקט בגוף שלנו צורח – תמשוך את הכסף! כל יום השוק מוצא תחתית חדשה, ורק אדם מטורף ימשיך לצפות בהשקעה שלו מאבדת מערכה כל יום כמו שעון, מבלי לעשות דבר. קרוב משפחה שלי הנזיל את תיק ההשקעות וקרן ההשתלמות שלו בתחילת שנת 2009, נמאס לו לראות את התיק שלו מאבד מערכו כל יום. שנים לאחר מכן, הוא יודע להגיד שהוא עשה טעות פטאלית.

אם קרוב המשפחה שלי היה משכיל להשאיר את כספו מושקע, מבלי לגעת בתיק, פשוט להתעלם מהשוק כשהוא יורד, לחזור לענייניו תוך ידיעה שהוא דבק באסטרטגיה מנצחת לטווח ארוך, שנים לאחר מכן הוא היה מודה לעצמו שכך פעל.

העובדה המרה היא כי לרוב מוחלט של המשקיעים בשוק ההון, תזמון פשוט לא עובד. בדוגמה לעיל, המתזמן הגרוע היה נהנה מתיק בשווי 45,682 ₪ במידה והיה נשאר מושקע לכל אורך הזמן, אבל מה היה קורה במידה והיה מפסיד את עשרת הימים הטובים ביותר של שוק ההון בזמן שהשקיע? התשובה היא כי תיקו היה נחתך בחדות ביותר מחצי – 20,929 ₪. פספוס 20 הימים הטובים היה כבר מביא אותו לתשואה ריאלית שלילית של 12,671 ₪, פספוס 30 הימים הטובים ביותר לתשואה נומינלית שלילית של 8,365 ₪ ופספוס 40 הימים הטובים ביותר היה כבר מביא אותו לתיק מצומק של 5,786 ₪. אנחנו מזכירים כי מדובר בתקופה של כ15 שנות השקעה.

ההיסטוריה מלמדת כי הימים הטובים ביותר בשוק ההון מתרחשים דווקא בעת מיתון, אז מתקן השוק מעלה בחדות. בחירה מודעת שלא להיות מושקע בשוק בעת מיתון הוכחה בעבר כהרסנית לתיק ההשקעות שלנו. עדות אחרונה לכך התרחשה באוגוסט 2022, אז עלה ה-S&P 500 ב11.35% בחודש בודד, תשואה גבוהה יותר מהתשואה הממוצעת לשנה של מדד זה.

לסיכום פרק זה, אם תיקחו דבר אחד בלבד ממאמר זה כמשקיעים בשוק ההון, נרצה כי תפנימו שזמן בשוק חשוב יותר מתזמון השוק.